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9월 FOMC 의사록에서는 2% 인플레이션 목표 달성에 대한 연준 위원들의 자신감이 더 커진 것으로 나타났습니다. 더불어, 연준 위원들은 현재 노동시장 상황을 완전고용에 근접하거나 부합한 것으로 평가했습니다. 다만, 노동시장 둔화가 지속되고 있어 이를 막고 현재 수준을 유지하고자 하는 의지를 피력했습니다. 또한, 연준 위원들은 BLS 월간 고용보고서 등 일부 고용지표의 불완전성을 인정하고, 대신, 일화적 정보를 담고 있는 베이지북(Beige Book) 등에 더 큰 중요성을 부여할 수 있음을 시사했습니다. 이는 최근 고용보고서(9월)의 예상 밖 결과(서프라이즈)가 정책결정에 미치는 즉각적인 영향을 줄일 수 있으며, 단기적으로 연준의 금리인하 경로가 크게 변경되지 않을 수 있음을 시사할 수 있습니다. 9월 FOMC 의사록 리뷰 - 노동시장의 추가 둔화를 원하지 않는 연준 9월 FOMC 의사록에서는 2% 인플레이션 목표 달성에 대한 연준 위원들의 자신감이 더 커진 것으로 나타났습니다. 더불어, 연준 위원들은 현재 노동시장 상황을 완전고용에 근접하거나 부합한 것으로 평가했습니다. 다만, 노동시장 둔화가 지속되고 있어 이를 막고 현재 수준 contents.premium.naver.com [일부 내용 소개] 3. 고용데이터의 불완전성 인정, 일화적 정보의 중요성 강조 page 8 '많은 참가자들(many participants)'은 이민 증가,...

6월 FOMC에서 발표된 점도표와 경제전망(SEP)은 상당히 매파적이었습니다. 5월 소비자물가지수(CPI) 결과가 양호했음에도 불구하고, 연준은 올해 금리인하 횟수를 3회에서 1회로 대폭 줄였고, 인플레이션 전망치도 상향 조정했습니다. 더불어, 중립금리 전망치도 상향 조정되었습니다. 그러나 파월 의장은 기자회견에서 이번 경제전망이 '보수적인(conservative)' 기준을 적용한 것이며, 5월 CPI 결과가 전적으로 반영되지 않았다고 설명했습니다. 또한, 점도표와 경제전망은 실제 정책 결정이 아닌 단순한 예상임을 강조하며, 그 의미를 축소하려 했습니다. 더불어, 파월 의장은 노동시장에서 나타나는 엇갈린 신호, 즉 실업률 상승과 강한 고용 증가세 사이의 괴리에 대해서도 언급했습니다. 결론적으로, 이번 FOMC에서는 기준금리 경로와 중립금리, 인플레이션 전망치가 상향 조정되면서 전반적으로 매파적인 색채가 강화되었습니다. 그러나 바뀌지 않은 부분도 있었습니다. 바로 '예상치 못한' 노동시장 둔화 기준입니다. 이는 연준이 과잉긴축 위험을 더 조심하려는 의지를 보였다고 해석할 수 있습니다. 6월 FOMC 리뷰 - 매파적 점도표와 경제전망, 그러나 바뀌지 않은 기준 6월 FOMC에서 발표된 점도표와 경제전망(SEP)은 상당히 매파적이었습니다. 5월 소비자물가지수(CPI) 결과가 양호했음에도 불구하고, 연준은 올해 금리인하 횟수를 3회에서 1회...

지난 5월 22일(현지시간)에 5월 FOMC 의사록이 발표되었습니다. FOMC 의사록은 미국 연방준비제도(이하 '연준')의 통화정책 결정 기구인 FOMC의 회의 내용을 요약한 문서입니다. FOMC는 연 8회의 회의를 개최하며, 회의에서는 경제 및 금융시장 상황을 평가하고 통화정책 방향을 결정합니다. 회의 후 3주가 지나면 해당 회의의 의사록이 공개됩니다. 5월 FOMC 결과는 금융시장 입장에서 비둘기파적 서프라이즈였습니다. 특히, 시장의 예상보다 양적긴축 감속 폭이 더 크게 늘어난 것이 가장 중요한 영향을 미쳤습니다. (연준은 월간 600억달러 규모로 진행되었던 미국국채 양적긴축 규모를 250억달러로 줄이기로 결정했습니다. 시장이 전반적으로 예상했던 300억달러 규모보다 더 크게 줄였습니다) 그러나 이러한 양적긴축 감속 결정에 연준 내부에서 적지 않은 반대 의견이 있었다는 것이 이번 의사록에서 드러났습니다. page 8 "3~4명의 참가자들(a few participants)은 양적긴축 속도를 현재 수준으로 유지하거나, 합의된 수준보다 약간 더 높은 국채 상환 한도를 적용하는 것(양적긴축 감속 규모를 현재 결정된 것보다 더 작게 줄임)을 지지했다" 당시 양적 긴축 감속 결정은 투표권을 가진 위원 전원의 찬성으로 이루어진 것으로 공식 발표되었지만, 그 이면에는 적지 않은 연준 위원들의 반대 의견이 제기되었던 것으로 보입니다. [참고하면...

대부분의 시장참여자들은 5월 FOMC가 '매파적'일 것으로 예상했기 때문에, 파월 의장의 기자회견은 그들에게 '비둘기파적 서프라이즈'로 다가왔다고 볼 수 있습니다. 파월 의장은 금리인하 기준보다 금리인상 기준이 더 높다는 것을 분명하게 강조했습니다. 즉, 시장이 우려했던 금리인상 가능성을 일축했습니다. 더불어, 시장의 예상보다 양적긴축 감속 폭을 더 크게 늘리면서 비둘기파적 서프라이즈를 한 층 더 추가했습니다. 그러나 5월 FOMC가 전적으로 비둘기파적이었다고 평가하기에는 어려운 측면이 있습니다. 자세히 살펴보면, 매파적 기조를 발견할 수 있기 때문입니다. 지난 글에서 말씀드렸듯이, 3월 FOMC에서 제시된 '예상치 못한 노동시장 둔화가 금리인하의 조건이 될 것'이라는 정책기조가 5월 FOMC에서 일부 수정될 가능성이 가장 중요한 관전 포인트였습니다. [참고하면 좋은 글] ▶ 파월 의장의 피벗은 성공적이었나 부메랑이 되었나 - 연준의 경제사이클 조절과 딜레마 이와 관련하여, 파월 의장은 더 구체적이고 엄격한 금리인하 조건을 제시했습니다. 이는 기존에 제시했던 것보다 매파적 기조로 해석될 수 있습니다. 5월 FOMC 리뷰 - 숨겨진 매파적 기조, 더 엄격해진 금리인하 조건 대부분의 시장참여자들은 5월 FOMC가 '매파적'일 것으로 예상했기 때문에, 파월 의장의 기자회견은 그들에게 '비둘기파적 서프라이즈'로 다가왔다고 볼 수 있습니다. ...

4월 30일(현지시간) 미국 노동부에 따르면, 올해 1분기에 미국 고용비용지수(ECI)는 전기비 1.2% 상승했습니다. 시장 예상치 1.0%를 크게 상회했습니다. 작년 4분기에는 전기비 0.9%로 상승속도가 둔화했지만, 4개 분기 만에 처음으로 상승속도가 커지면서 2022년 3분기 이후 가장 높은 상승률을 기록했습니다. 팬데믹 이후 전기대비 상승세가 이보다 높았던 적은 2022년 1분기와 2분기(각각 1.4%, 1.3%)뿐이었습니다 미국 고용비용지수(ECI) 전기비 상승률 추이 ECI(Employment Cost Index, 고용비용지수)란 미국 노동부에서 분기별로 발표하는 지표로, 기업이 근로자에게 지급하는 임금과 복리후생비용의 변화를 측정한 것입니다. 여기서 핵심은 ECI가 단순히 평균 임금 변화를 보여주는 것이 아니라, 산업 및 직종별 고용 구성비 변화에 따른 임금 변동분을 제외한 순수한 임금 상승분만을 나타낸다는 점입니다. 따라서, 고용보고서의 시간당 평균임금 지표와 달리, 저임금 부문의 취업자 수가 크게 늘어날 경우 전체 평균 임금이 낮아질 수 있는 효과가 제거된다는 측면에서 근원 임금 지표라고 볼 수 있습니다. ECI는 노동시장의 진정한 임금 인플레이션 압력을 평가하는 데 유용한 지표로 간주됩니다. 연준도 ECI를 중요한 참고 지표로 활용하고 있습니다. (ECI는 지난 2021년 하반기에 파월 연준 의장이 기존에 주장했던 ...

3월 21일 목요일 03:00(한국시간)에 3월 FOMC 성명서와 경제전망요약(SEP)이 발표됩니다. (연준의 경제전망요약(SEP, Summary of Economic Projection)은 매 분기(3월, 6월, 9월, 12월)마다 발표됩니다) 최근까지 발표된 고용지표(2월 고용보고서), 물가지표(2월 CPI 및 PPI) , 베이지북 등을 고려했을 때, 3월 FOMC 점도표에서 올해 금리인하 폭이 3번(75bp)에서 2번(50bp)으로 축소될 가능성이 제기되고 있습니다. 그러나 올해 점도표가 극적으로 수정되지 않을 가능성(75bp 금리인하 유지)도 배제할 수는 없습니다. 연준은 경제사이클 막바지에 나타나는 '실업률 상승 전환' 리스크를 인플레이션 리스크와 동등한 수준으로 강조하고 있기 때문입니다. 더불어, 이번 FOMC 점도표에서 2025년, 2026년 금리인하 폭이 어떻게 결정될지가 연준의 정책기조를 가늠할 때 더 중요할 수 있습니다. 이번 글에서는 연준의 첫 금리인하 시기와 금리인하 속도가 어떻게 될지 살펴보겠습니다. 이를 기반으로 3월 FOMC의 관전 포인트 및 시나리오를 말씀드리겠습니다. 1. 올해 금리인하 폭 작년 12월 FOMC 점도표에 따르면, 올해 3번(75bp)의 금리인하를 예상한 연준 위원은 6명, 2번(50bp)의 금리인하를 예상한 연준 위원은 5명이었습니다. 즉, 당시 경제 상황에서 2번과 3번 금리인하 의견이...

[채널 전반적인 콘텐츠 소개] ▶ [필독] 채널 콘텐츠 소개 - 거시경제(매크로) 기초와 분석방법 [거시경제 및 자산시장 관련 논문 리뷰] ▶ [추천] 매크로(거시경제) 논문 리뷰 [최근 미국경제와 자산시장 전망 의견] ▶ 미국 경제와 자산시장 전망에 대한 의견 지난 3월 14일(현지시간)에 연준의 비공식 대변인이라고 불리는 닉 티미라오스 기자는 트위터에 뉴욕연준의 연구결과를 소개했습니다. " 뉴욕연준 보고서 : [임금 인플레이션 추세]는 2021년 말 최고치인 7%에서 2023년 초 약 5%로 급격하게 감소한 후에 최근 몇 달 동안 거의 변하지 않았으며, 이는 명목 임금 상승률 둔화가 정체되었을 수 있음을 나타냅니다" 출처 : 뉴욕연준 뉴욕연준 보고서에서 제시된 지표는 애틀란타 연준의 임금 증가세 트래커를 기반으로 산출된 것입니다. 애틀란타 연준 임금 증가세 트래커는 이질적 임금 수준의 통계적 노이즈를 제거하기 때문에 근원 임금 지표라고 볼 수 있으며, 연준 위원들도 항상 제시하는 임금 지표 중 하나입니다. 현재 3월 FOMC를 앞두고 연준 위원들은 '침묵 기간(3월 9일 ~ 21일 동안 FOMC 참가자와 직원이 공개적으로 연설하거나 인터뷰할 수 없음)'에 돌입해 있습니다. 침묵 기간에 연준의 정책기조를 알려 왔던 티미라오스 기자가 해당 연구결과를 소개한 것은 다소 의미심장할 수 있습니다. 2월 CPI와 PPI가 시장 예상치를 상회...

12월 FOMC 의사록에서 현재 연준이 무엇을 우려하고 있으며, 왜 대대적인 비둘기파적 전환을 시도했는지에 대한 구체적인 내용들이 포함되어 있었습니다. [참고하면 좋은 글] ▶ 12월 FOMC 리뷰 - 실질금리 인하, 기준금리 인하를 논의하기 시작한 연준 연준 위원들은 경제사이클 막바지에 나타나는 실업률 상승 전환 위험을 우려하고 있다는 것이 실제로 확인되었습니다. 전반적으로, 실업률 상승 전환 위험보다는 인플레이션 상방 위험을 상대적으로 덜 걱정하는 것처럼 보였습니다. 다만, 지금까지 디스인플레이션 기조를 이끌어 왔던 요인의 추가적인 개선이 어려울 수 있다는 의견도 포함되어 있었습니다. 한편, 이번 의사록에서 양적긴축 감속 및 종료 조건과 관련된 문구가 처음 등장해 눈길을 끌었습니다. 결론적으로, 연준은 고용과 물가의 상충관계(tradeoff)에 직면할 수 있습니다. 즉, 연준이 과잉긴축을 피하기 위해선 인플레이션 목표 달성을 위한 마지막 단계, 이른바 라스트 마일(last mile)에서 인플레이션 둔화가 연준의 의도대로 순조로울 수 있는지가 핵심일 수 있습니다. 1. 실업률 상승 전환 위험 이번 의사록에서 최근 연준이 가장 우려하고 있는 이슈가 구체적으로 드러났습니다. page 7 '몇몇 참가자들(several participants)'은 노동수요가 실질적으로 더 악화될 경우 노동시장이 점진적인 완화에서 보다 급격한 하락으로 빠르...

[채널 전반적인 콘텐츠 소개] ▶ [필독] 채널 콘텐츠 소개 - 거시경제(매크로) 기초와 분석방법 [거시경제 및 자산시장 관련 논문 리뷰] ▶ [추천] 매크로(거시경제) 논문 리뷰 [최근 미국경제와 자산시장 전망 의견] ▶ 미국 경제와 자산시장 전망에 대한 의견 12월 FOMC에서 연준이 인플레이션 파이팅보다 연착륙 달성에 상대적으로 더 초점을 맞추고 있다는 것이 확인되었습니다. 12월 FOMC 경제전망요약(SEP)에 따르면, 2024년 말 실질기준금리(명목기준금리 - 헤드라인 및 근원 PCE 물가지수)는 9월 FOMC에서 제시된 것보다 30~40bp 인하되었습니다. 지난 글에서 말씀드렸듯이, 이는 명백하게 '비둘기파'적인 기조라고 해석할 수 있었습니다. [참고하면 좋은 글] ▶ 12월 FOMC 프리뷰 - 실질금리 향방에 따른 네 가지 시나리오 파월 의장은 연준 내에서 기준금리인하 논의가 본격적으로 시작되었다는 것을 공식적으로 밝혔습니다. 그리고 인플레이션이 2%에 도달하기 훨씬 전(well before 2%)에 기준금리인하를 시작할 수 있다고 강조했습니다. 그러면서 연착륙(골디락스) 달성에 대해 더 큰 자신감을 표현했습니다. 다만, 연착륙이 보장된 것은 아니며 내년에 경기침체에 진입할 수 있는 가능성은 항상 존재한다고 말하기도 했습니다. 사실, 12월 FOMC 이전까지만 해도 파월 의장은 인플레이션 파이팅에 있어 승리를 선언하는 것...

[채널 전반적인 콘텐츠 소개] ▶ [필독] 채널 콘텐츠 소개 - 거시경제(매크로) 기초와 분석방법 [거시경제 및 자산시장 관련 논문 리뷰] ▶ [추천] 매크로(거시경제) 논문 리뷰 [최근 미국경제와 자산시장 전망 의견] ▶ 미국 경제와 자산시장 전망에 대한 의견 12월 14일 목요일 03:00(한국시간)에 12월 FOMC 성명서가 발표됩니다. 시장은 이번 FOMC에서 연준이 기준금리를 동결(5.25~5.50%)할 것이라고 확신하고 있습니다. 시장이 가장 궁금한 것은 기준금리 동결 여부가 아니라 기준금리인하 시기, 정도, 조건일 것입니다. 금융시장의 질문에 대한 답은 매 분기(3, 6, 9, 12월)마다 발표되는 연준의 경제전망요약(SEP, Summary of Economic Projection)에서 보다 분명하게 확인할 수 있을 것입니다. 지난 6월 FOMC 기자회견에서 파월 의장은 기준금리인하 조건으로 실질금리를 고려한다고 말했습니다. 당시 기자회견에서 내년 점도표가 왜 기준금리인하를 가리키고 있냐는 질문에 파월 의장은 다음과 같이 답변했습니다. 출처 : Transcript of Chair Powell's Press Conference -- June 14, 2023 "(점도표가) 보여주고 있는 것은, 인플레이션이 낮아지고 있는 상황에서 기준금리를 낮추지 않으면 실질금리가 상승하게 됩니다. 따라서, 실질금리를 유지하기 위해선 2년 뒤...

[채널 전반적인 콘텐츠 소개] ▶ [필독] 채널 콘텐츠 소개 - 거시경제(매크로) 기초와 분석방법 [거시경제 및 자산시장 관련 논문 리뷰] ▶ [추천] 매크로(거시경제) 논문 리뷰 [최근 미국경제와 자산시장 전망 의견] ▶ 미국 경제와 자산시장 전망에 대한 의견 11월 FOMC 의사록은 겉으로는 매파적인 기조를 보이고 있지만, 속으로는 비둘기파적인 속내를 일부 보였다고 해석할 수 있습니다. 연준은 이번 FOMC 의사록을 통해 최근 시장에서 크게 부각되고 있는 금리인하 내러티브에 동조하지 않으려는 모습을 보이려고 노력했습니다. 인플레이션이 연준의 장기 목표인 2%로 향하는 증거들이 충분하지 않다면 추가 금리인상 가능성이 있다고 강조했습니다. 그러나 경제성장 하방 압력에 대한 걱정이 곳곳에 배치되어 있었습니다. 특히, 중저소득층과 중소기업 등의 약한 고리에서 어려움이 가중되고 있다는 것이 강조되었습니다. 한계소비성향(소득 한 단위 당 소비되는 금액의 비율)이 높은 중저소득층의 재정 압박은 미국경제의 약 70%를 차지하는 소비의 둔화에 기여할 수 있기 때문에 각별하게 주의를 기울일 필요가 있다는 것입니다(이는 지난 9월 FOMC 의사록에서도 강조된 바 있습니다). [참고하면 좋은 글] ▶ 9월 FOMC 의사록 리뷰 - 연준의 커뮤니케이션 기조가 비둘기파적으로 바뀐 이유 물론, 인플레이션 상방 위험을 강조하는 연준 위원들이 상대적으로 더 많...

[채널 전반적인 콘텐츠 소개] ▶ [필독] 채널 콘텐츠 소개 - 거시경제(매크로) 기초와 분석방법 [거시경제 및 자산시장 관련 논문 리뷰] ▶ [추천] 매크로(거시경제) 논문 리뷰 [최근 미국경제와 자산시장 전망 의견] ▶ 미국 경제와 자산시장 전망에 대한 의견 지난 글에서 11월 FOMC 관전 포인트로 장기추세를 크게 웃돌고 있는 미국 성장률, 고조되고 있는 미국 장기국채금리, 미국 중립금리 상승 가능성에 대해 파월 의장이 어떻게 생각하고 있는지가 중요할 수 있다고 말씀드렸습니다. [참고하면 좋은 글] ▶[위클리] 미국 재무부 국채발행계획, 11월 FOMC, 10월 고용보고서, BOJ 통화정책회의 프리뷰 이를 중심으로 11월 FOMC를 리뷰했습니다. 결론적으로, 11월 FOMC는 비둘기파적으로 해석될 수 있었습니다. 지난 잭슨홀 연설과 9월 FOMC에서 매파적 기조를 강화했던 가장 중요한 논거를 파월 의장이 일부 수정했기 때문입니다. 11월 FOMC 리뷰 - 비둘기파적으로 해석되는 이유 지난 글에서 11월 FOMC 관전 포인트로 장기추세를 크게 웃돌고 있는 미국 성장률, 고조되고 있는 미국 장기국채금리, 미국 중립금리 상승 가능성에 대해 파월 의장이 어떻게 생각하고 있는지가 중요할 수 있다고 말씀드렸습니다. 이를 중심으로 11월 FOMC를 리뷰하겠습니 contents.premium.naver.com [11월 FOMC 간단 요약] 1...

[채널 전반적인 콘텐츠 소개] ▶ [필독] 채널 콘텐츠 소개 - 거시경제(매크로) 기초와 분석방법 [거시경제 및 자산시장 관련 논문 리뷰] ▶ [추천] 매크로(거시경제) 논문 리뷰 [최근 미국경제와 자산시장 전망 의견] ▶ 미국 경제와 자산시장 전망에 대한 의견 이번 주에는 매크로 측면에서 중요한 이벤트들이 많이 있습니다. 10월 30일, 11월 1일(현지시간)에 미국 재무부 국채발행계획(Treasury Quarterly Refunding)이 발표됩니다. 어찌 보면, 11월 FOMC보다 더 중요한 이벤트일 수 있습니다. 현재 금융시장의 최대 관심사인 미국 장기국채금리 향방에 중요한 영향을 미칠 수 있기 때문입니다. 11월 2일 03:00(한국시간)에 11월 FOMC 결과가 발표됩니다. 특히, FOMC 기자회견에서 파월 의장이 장기추세를 크게 웃돌고 있 미국 성장률, 고조되고 있는 미국 장기국채금리, 미국 중립금리 상승 가능성에 대해 어떻게 생각하고 있는지 파악하는 것이 중요해 보입니다. 11월 3일 금요일 21:30(한국시간)에 10월 미국 고용보고서가 발표됩니다. 비농업 취업자 수는 전월보다 다소 큰 폭으로 둔화될 것으로 예상되고 있지만 절대 수준은 여전히 견고합니다. 다만, 노동시장의 약한 고리에서 균열 조짐이 지속해서 포착되고 있기 때문에 이를 주목해야 할 것입니다. 마지막으로, 10월 31일 화요일 11:30(한국시간)에 일본...

FOMC 의사록에서 등장하는 양적 단어들. 위로 갈수록 더 많은 숫자를 의미, 출처 : FED 참고 : 매파와 비둘기파의 의미 '매파(hawk)'와 '비둘기파(dove)'라는 용어는 새의 이미지가 보여주듯이, 어떠 경제상황에 대한 상반된 의견을 가진 중앙은행 위원들을 지칭합니다. 일반적인 중앙은행의 통화정책 목표는 물가안정과 고용안정입니다. 이를 중앙은행의 '이중책무(dual manadate)'라고 표현합니다. 그러나 물가안정과 고용안정은 동시에 달성하기 어려운 측면이 있습니다. 이를 물가와 고용(성장)의 상충관계라고 표현합니다. 따라서, 어느 쪽에 중점을 두어야 할지를 두고 중앙은행 위원들이 대립하게 됩니다. 고용 또는 성장보다는 인플레이션에 중점을 두고 보다 긴축적인 통화정책을 옹호하는 위원들은 매파로 분류됩니다. 반면, 인플레이션보다는 고용 또는 성장을 중점을 두고 보다 완화적인 통화정책을 옹호하는 위원들은 비둘기파로 분류합니다. 1. 'how high' 보다는 'how long'이 중요 page 8 '모든 참가자들(all participants)'은 인플레이션이 목표를 향해 지속해서 하락하고 있다는 확신이 들 때까지 '한동안(for some time)' 제약적인 정책을 유지해야 한다는 것에 동의했습니다. page 8 그러나 '몇몇 참가자들(several participants)'은 기준금리가 정점에 도달하거나 정점에 가까워졌을...