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1. Nasdaq 100 지수의 역사와 발전 Nasdaq 100 지수의 시작 Nasdaq 100 지수는 1985년 1월 31일, National Association of Securities Dealers (NASD)에 의해 처음 만들어졌습니다. 이 지수는 Nasdaq 증권시장에 상장된 100개의 대형 비금융 기업들의 성과를 추적하기 위해 설계되었습니다. 기존의 전통적인 증권거래소와 차별화된 Nasdaq 증권시장은 전산화된 거래 시스템을 도입하여 더 빠르고 투명한 거래 환경을 제공하였습니다. Nasdaq 100의 기원과 목적 Nasdaq은 1971년에 세계 최초의 전자 주식시장으로 설립되었습니다. 기존의 거래소 기반 방식에서 벗어나 전산화된 시스템을 통해 효율적이고 신속한 거래를 가능하게 하였으며, 이는 주식시장 거래의 혁신적인 변화로 평가받고 있습니다. 이후 1985년, Nasdaq 100 지수는 이 시장에서 상위 100개 비금융 기업을 선정하여 구성되었으며, 투자자들에게 기술 및 혁신 중심 기업들의 성과를 추적할 수 있는 지표로 자리 잡았습니다. 출범 당시 Nasdaq 100의 주요 특징 중점 사항: Nasdaq에 상장된 상위 100개 비금융 기업을 대표하는 지수로 설계됨 초기 시가총액: 출범 당시 Nasdaq 100의 총 시가총액은 약 580억 달러에 달함 산업 분야 강조: 기술 및 혁신 주도 기업들에 큰 비중을 둠 역사적 맥락...

미국 대형주들의 불안정성이 커지면서 개별 주식의 '취약성(fragility)' 지표가 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 이는 1990년대 말 닷컴 버블 때처럼 특정 주식군의 급격한 등락에 시장이 더욱 취약해지고 있음을 보여줍니다. Bank of America Corp. 전략가들에 따르면, 주가의 일일 변동폭을 최근 변동성과 비교해 측정하는 주식 취약성 지표가 2025년 들어 S&P 500 지수 상위 50개 종목에서 30년 만에 최고치를 향해 가고 있습니다. 이는 개별 주식의 충격 규모와 빈도를 평균적으로 계산한 결과입니다. 이는 그들의 연구가 거슬러 올라갈 수 있는 가장 오래된 시점으로, 인터넷 붐뿐만 아니라 러시아의 디폴트와 90년대 초반의 아시아 금융위기까지 포함합니다. 주가지수가 사상 최고치 근처에서 맴돌고 있음에도 개별 주식들의 불안이 커지고 있다는 점은 전체 시장에 대한 잠재적 경고 신호가 되고 있으며, 관세와 금리 우려까지 더해져 불안 요소가 커지고 있습니다. Miller Tabak + Co.의 chief market strategist인 Matt Maley는 이메일을 통해 "주식시장이 거의 3개월 동안 횡보하는 것처럼 보이지만, 이는 개별 주식들의 변동성이 크게 증가하고 있다는 사실을 가리고 있다"고 말했습니다. 그는 "여기에 채권 수익률 상승과 관세에 대한 우려가 더해지면서, 시장이 사상 최고치 근처에 있을 때 일반적으...

Oh, Deutsche . . . 제목에서 "you"는 "us"를 의미합니다. 2월 2일 OpenAI가 출시한 이른바 "deep research" widget(현재는 월 200달러 요금제 구독자에게만 제공됨)이 이 보고서의 핵심입니다. 논리적 추론을 모방하려는 시도로, "deep research"는 반복적인 단계를 거쳐 프롬프트에 응답합니다. 인공 초지능을 향한 한 걸음이라고 부르는 분석가 Adrian Cox에 따르면, 이는 long-term memory, 인터넷 접속, 자율적인 개선 능력을 갖춘 차세대 AI 봇의 일부라고 합니다. "옛말을 현대적으로 바꿔보면: AI에게 프롬프트를 주면 하루 동안 일하게 할 수 있지만, 프롬프트를 만드는 법을 가르치면 AI에게 생명을 불어넣는 것과 같습니다"라고 그는 고객들에게 말합니다. 그리고 자기 개선적이고 독학하는 논리 엔진의 세계에서, Deutsche Bank 애널리스트의 인간 역할은 프롬프트 엔지니어링과 교정 검토로 축소될 것입니다. 인지 과정의 대부분은 AI로 이양될 것입니다. 이는 두 그룹에게 유리하게 작용할 것입니다. 하나는 경험이 가장 적은 그룹으로, 이들의 성과는 즉시 새로운 최소 수준으로 끌어올려질 것입니다. 다른 하나는 가장 경험이 많은 그룹으로, 이들은 어디에 집중해야 할지 알고, 가치(와 오류)를 파악하며, 결과물을 최대한 활용할 수 있을 것입니다. 반면 중간 그룹은 가치를 ...

약 100개의 ETF로 3조 달러에 달하는 자산을 운용하고 있어서, 대부분의 투자자들이 이 운용사의 펀드 라인업을 잘 알고 있을 것이라 생각하기 쉽습니다. 결국 대부분의 펀드가 100억 달러 이상의 자산을 보유하고 있고, 열두 개 정도를 제외하면 모두 최소 10억 달러를 갖고 있는데, 이는 많은 운용사들의 라인업에서 봤을 때 의심할 여지 없는 성공적인 수치입니다. 하지만 여전히 투자자들의 관심에서 벗어나 있는 몇몇 펀드들이 있습니다. Vanguard는 VOO (Vanguard S&P 500 ETF), VTI(Vanguard Total Market ETF), VIG(Vanguard Dividend Appreciation ETF), VYM(Vanguard High Dividend Yield ETF)으로 가장 잘 알려져 있으며, 유명한 초저비용 전략을 바탕으로 꽤 다양한 포트폴리오를 보유하고 있습니다. "상대적으로 작은" 규모의 펀드들을 보면, MGV(Vanguard Mega Cap Value ETF)와 VONE(Vanguard Russell 1000 ETF)처럼 회사의 섹터 ETF들과 일부 "비주류" 팩터 및 스타일 펀드들을 찾을 수 있습니다. 목록을 좀 더 자세히 들여다보면, 설립된 지 7년된 펀드 시리즈를 발견할 수 있습니다. 이 시리즈에 속한 대부분의 펀드들은 10억 달러 미만의 자산을 보유하고 있으며, Vanguard가 역사상 처...

도널드 트럼프 대통령이 상호 관세를 부과하기로 결정했지만( 즉각적인 시행은 아닌 가운데) 주식은 사상 최고치에 근접했고 달러화는 약세를 보였습니다. S&P 500의 모든 주요 그룹이 상승했으며, 지수는 1% 올랐습니다. 달러화는 선진국 통화 대비 전반적으로 하락했습니다. Treasury 채권은 12월 이후 최대 하락세에서 반등했습니다. Tesla Inc.와 Nvidia Corp.이 각각 3% 이상 상승하며 빅테크 기업들이 좋은 성과를 보였습니다. Tim Cook CEO가 2월 19일 "가족의 최신 구성원"이 출시될 것이라고 밝히면서 Apple Inc.은 2% 상승했습니다. Meta Platforms Inc.는 19거래일 연속 상승세를 이어갔습니다. 트럼프가 미국 무역대표부(USTR)와 상무장관에게 국가별로 새로운 관세를 제안하도록 지시하는 조치에 서명했지만, 이 과정은 완료되기까지 시간이 걸릴 것으로 보입니다. 상무부 장관 후보자인 Howard Lutnick은 모든 연구가 4월 1일까지 완료될 것이며, 트럼프가 그 직후 즉시 조치를 취할 수 있을 것이라고 말했습니다. 즉각적인 관세 부과를 하지 않기로 한 결정은 실제 시행 의지를 보여주는 신호라기보다는, 트럼프가 이미 멕시코와 캐나다로부터 양보를 얻어내는 데 사용했던 것과 같은 전략을 따르는 협상의 시작점으로 볼 수 있습니다. Interactive Brokers의 Jose Torres...

올해 들어 뉴스의 흐름이 매우 빠르고 격렬했으며, 솔직히 모든 변동 요소들을 파악하기가 어려워지고 있습니다. 이처럼 뉴스의 흐름이 통제 불가능한 속도에 도달할 때마다(시장이든 삶에서든), 저는 잠시 숨을 고르고, 한 발 물러서서 우리가 알고 있는 것, 또는 알고 있다고 생각하는 것에 집중하는 것이 유용하다고 생각합니다. 우리가 알고 있는 것 제가 추적하는 모든 자산 클래스가 상승했던 1월의 견고한 성과에도 불구하고, 최근 8주 정도는 "교착" 상태처럼 느껴집니다. Magnificent Seven은 조정 국면에 있고, Bitcoin은 10만 달러에서 정체된 것 같으며, 은행 주식들은 급등하고 있고, 달러와 국채 모두 초기 "트럼프 트레이드" 반응에서 일부 조정을 보였습니다. 연준의 통화 완화는 끝났을 수 있지만, 모든 이목이 수익률 곡선의 장기 구간에 고정되어 있어 아무도 신경 쓰지 않는 것 같습니다. 성숙기에 접어든 강세장 전반적으로 미국 주식은 상승 추세를 유지하고 있어, 28개월째 지속되고 있는 이 순환적 강세장이 여전히 진행 중이라고 결론 내릴 수 있습니다. 하지만 단 62%의 주식만이 200일 이동평균선 위에 있으며, 아래 차트는 일련의 부정적 발산을 보여주고 있는데, 이는 일반적으로 강세장의 더 성숙한 단계에서 발생하는 현상입니다. 제게는 마지막 국면에 도달한 것처럼 느껴집니다. 시장 참여도(Breadth) 더욱이 S&P 5...

월요일 미국 증시는 트럼프 대통령의 철강 및 알루미늄 수입에 대한 새로운 관세를 포함한 최근 관세 위협을 넘어서며 반등했습니다. Dow Jones Industrial Average (^DJI)는 금요일 약 4주 만에 최악의 하락세를 기록한 후 약 0.4% 상승했습니다. S&P 500 (^GSPC)은 약 0.6% 상승했고, AI 칩 공룡기업 Nvidia (NVDA)의 주가가 다른 기술주들과 함께 3% 급등하면서 Nasdaq Composite (^IXIC)는 약 1% 상승했습니다. 투자자들은 월요일로 예정된 공식 발표를 앞두고, 트럼프의 모든 국가로부터의 철강과 알루미늄에 대한 25% 추가 관세 부과 공약을 주시했습니다. 새로운 금속 관세는 주가가 급등한 미국 철강 기업들에게 혜택이 될 것으로 예상됩니다. Cleveland-Cliffs (CLF), Nucor (NUE), US Steel (X)의 주가가 모두 상승했고, 알루미늄 생산업체 Alcoa (AA)의 주가도 상승했습니다. 이번 조치는 지난주 미국의 교역 파트너인 캐나다와 멕시코에 대한 관세가 일시 중단된 후, 트럼프의 빠르게 진행되는 정책 개편과 무역 전쟁 가능성의 또 다른 고조를 보여줍니다. 한편 시장은 이번 주 트럼프가 각 국가가 미국 제품에 부과하는 관세와 동일한 수준의 상호 관세를 모든 교역 파트너에게 부과할 것이라는 발표를 예상하고 있습니다. 하지만 월요일 미국 주식의 상...

매년 저는 차트, 그래프, 표 등 다양한 스프레드시트의 장기 수익률 데이터를 업데이트합니다. 1928년부터 2024년까지 S&P 500의 연간 수익률은 9.94%를 기록했습니다. 꽤 괜찮은 성과입니다. 최근 2년간 강세를 보였는데(각각 +26%와 +25%), 이로 인해 장기 수익률이 상승하는 것을 확인했습니다. 2022년의 폭락 이후 장기 연간 수익률은 9.6%였습니다. 따라서 지난 2년이 비록 작은 영향이지만 변화를 만들어냈습니다. 하지만 글로벌 금융위기(Great Financial Crisis) 이후 지속된 Bull Market은 장기 수익률에 상당한 영향을 미쳤습니다. 1928년부터 1999년 말까지의 연간 수익률은 10.8%였습니다. 그 후 우리는 역사상 가장 큰 두 번의 시장 폭락을 겪으며 '잃어버린 10년'을 보냈습니다. 2008년 말까지 1928년 이후 연간 수익률은 10.8%에서 9.1%로 크게 하락했습니다. 즉, 연간 1.7%가 감소했지만, 그 이후로 매년 약 1%씩 회복해왔습니다. 이러한 장기 수익률은 장기 투자자들에게 모두 훌륭한 성과이지만, Bull Market과 Bear Market의 순환은 장기적으로도 영향을 미칠 수 있습니다. 다음과 같이 자연스럽게 번역해보겠습니다: 시작과 끝 날짜를 가지고 너무 복잡하게 생각할 수도 있지만, 이번 주 팟캐스트 청취자의 다음 질문이 흥미로웠습니다: Ben이 잃어버린 10년이...

기술 업계를 사로잡은 인공지능(AI)의 급속한 발전으로 인해 또 다른 혁신적 기술이 될 수 있는 양자컴퓨팅이 주목을 받지 못하고 있습니다. AI가 헤드라인을 장악하고 있는 상황에서, 더 먼 미래의 불확실한 양자컴퓨팅의 이점에 주목하기는 어려운 실정입니다. 하지만 이는 단순한 인식의 문제만은 아닙니다. AI 분야의 주요 인물 두 명에 따르면, 양자컴퓨팅은 이 분야 종사자들의 주장보다 실현 시기가 훨씬 더 늦어질 수 있으며, 중요성도 상당히 낮을 수 있다고 합니다. 이러한 발언들로 인해 양자컴퓨팅 업계는 수세적인 입장이 되었고, 아직 실용적 가치를 입증하지 못한 이 혁신 기술에 대해 과대 선전과 현실 사이의 경계가 어디인지에 대한 의문이 다시 제기되고 있습니다. 올해 Nvidia의 CEO Jensen Huang은 실용적인 양자컴퓨터의 등장까지 아직 20년이 더 걸릴 것이라고 예측했는데, 이는 이 분야의 기업들이 주장하는 것보다 훨씬 더 긴 기간입니다. Huang의 회사는 quantum 시뮬레이션 개발을 돕기 위해 CUDA 소프트웨어를 조정하는 등 많은 양자컴퓨팅 기업들과 긴밀히 협력하고 있음에도 불구하고, 그의 발언은 상장된 양자컴퓨팅 기업들의 주가에 타격을 주었습니다. GoogleDeepMind의 CEO이자 공동 창업자인 Demis Hassabis의 발언은 Huang의 발언보다 시장의 반응은 덜했지만, 잠재적으로는 더 큰 의미를 가질 ...

투자자들이 혼조세를 보인 실적 발표와 고용 지표 발표를 앞두고 주식 시장은 소폭 상승했습니다. 재무부장관 Scott Bessent가 Trump 행정부 하에서 10-year yields가 하락할 것이라는 견해를 재확인하면서 채권 손실폭은 줄어들었습니다. Amazon.com Inc.은 artificial-intelligence 서비스 지원을 위한 지출 확대로 인해 예상치를 하회하는 실적 전망을 발표한 후 시간외 거래에서 급락했습니다. 정규장에서는 신규 스마트폰 수요 둔화 우려로 Qualcomm Inc.이 하락했습니다. Peloton Interactive Inc.은 긍정적인 전망에 힘입어 상승했고, Philip Morris International Inc.은 Zyn 니코틴 파우치의 견조한 판매에 힘입어 사상 최고가를 기록했습니다. Ford Motor Co.는 실적 경고로 인해 하락했습니다. Bessent는 Bloomberg와의 인터뷰에서 Federal Reserve 의장 Jerome Powell에 대한 비판을 자제하겠다고 밝혔으며, Trump 행정부는 금리 인하 여부보다는 10-year bond 수익률을 낮추는 정책 추진에 집중하고 있다고 설명했습니다. 또한 그는 미국이 Donald Trump 대통령 하에서도 "strong dollar" 정책을 유지하고 있다고 언급했습니다. 미국 고용지표 발표를 앞두고 공개된 데이터에 따르면, 신규 실업수...

물리학의 "관찰자 효과(observer effect)"처럼, 트레이더와 투자자들은 단순한 관찰자가 아닌 시장 참여자입니다. 이들의 인식이 가격에 영향을 미치고, 그 가격이 다시 인식에 영향을 미치는 피드백 루프가 형성될 수 있습니다. 현재 AI 관련 투자에서 이러한 '성찰성(reflexivity)'이 가장 잘 드러나고 있으며, 투자자들은 마치 찌르레기 떼처럼 움직입니다. 관찰자 효과(observer effect)는 물리학에서 측정 과정이 시스템에 영향을 미쳐 측정 결과를 변화시킬 수 있다는 개념을 의미합니다. 이 효과는 다양한 물리적 시스템에서 나타날 수 있지만, 특히 양자역학에서 중요한 역할을 합니다. -chatGPT 많은 경우 주식의 모멘텀을 따라가는 것이 현명할 수 있습니다. 직관적으로 생각해도, 매수자가 많으면 주가는 오르고 매도자가 많으면 주가는 내립니다. 군중의 움직임이 주가를 결정하는 것입니다. 하지만 이것이 맹목적으로 군중을 따라야 한다는 의미는 아닙니다. 어린 시절 우리 집 벽에는 Francois de Kresz가 1974년에 그린 '무통(Moutons)' 이라는 그림이 걸려 있었습니다. 이는 절벽 끝으로 무심히 걸어가는 거대한 양 떼를 거슬러 혼자 반대로 가는 양의 모습을 표현한 것입니. 이는 레밍처럼 맹목적으로 군중을 따르는 것의 위험성을 경고하고 있습니다. 이는 특히 현재의 AI 투자 열풍에서 매우 중요한 교훈을...

대부분 주요 산업의 상승세가 일부 tech 대기업들의 기대에 못 미치는 실적을 상쇄하면서 주식 시장이 상승했습니다. US services 지표가 약세를 보이자 Treasury yields는 2025년 최저치를 기록했습니다. S&P 500 기업 중 약 350개 기업의 주가가 상승했습니다. Nvidia Corp.이 반도체 기업들의 상승을 주도했습니다. 하지만 "Magnificent Seven" megacaps 지수는 Alphabet Inc.의 실적 발표 후 Google 모회사가 1년 여 만에 최대 하락폭을 기록하면서 1.5% 하락했습니다. Advanced Micro Devices Inc.는 기대에 못 미치는 전망으로 6.3% 급락했습니다. 장 마감 후 거래에서 Qualcomm Inc.은 긍정적인 매출 전망에 상승했고, Arm Holdings Plc는 다소 미온적인 전망을 제시했습니다. Ford Motor Co.는 수익이 하락할 수 있다고 경고했습니다. 월가는 불균형한 경제 지표와 무역 긴장, 그리고 artificial intelligence(AI)에 투자된 수십억 달러가 과연 성과를 내기 시작할 것인지에 대한 의문으로 인해 큰 변동성을 보였습니다. Nationwide의 Mark Hackett는 2025년 첫 몇 주 동안 시장을 움직인 뉴스들이 투자자들에게 변동성이 예기치 않게 나타날 수 있다는 것을 상기시키는 역할을 했다고 말했습니다. ...

정확히 25년 전 오늘(2000년1월2일), 저는 독자들로부터 처음으로 반응을 이끌어낸 메모를 발표했습니다(거의 10년 동안 아무런 반응도 없었다가 말이죠). 그 메모의 제목은 "bubble.com"이었고, 당시 기술주, 인터넷, 전자상거래 주식들과 관련해서 벌어지고 있던 비합리적인 행태에 관한 내용이었습니다. 이 메모는 두 가지 장점이 있었습니다: 정확했고, 빠르게 적중했다는 것입니다. 1970년대 초반에 제가 배운 첫 투자 격언 중 하나는 "시대를 너무 앞서가는 것은 틀리는 것과 다를 바 없다"는 것이었습니다. 하지만 이번 경우에는 제가 너무 앞서 나가지는 않았죠. 이 의미 있는 기념일을 맞아 오늘날 많은 관심을 받고 있는 버블에 대해 다시 한번 글을 쓰고자 합니다. 제가 여기서 쓰는 내용 중 일부는 거시경제 전망에 대한 12월 메모를 읽으신 분들에게는 익숙할 수 있습니다. 하지만 그 메모는 Oaktree 고객들에게만 전달되었기 때문에, 버블과 관련된 내용을 여기서 다시 한번 다루려고 합니다. 저는 거의 50년 전에 주식 분석을 그만두고 credit investor가 되었고, 기술 분야에도 깊이 발을 들이지 않았기 때문에, 오늘날의 인기 기업들과 그들의 주식에 대해 많은 이야기를 하지는 않을 것입니다. 제 관찰은 모두 일반론이 되겠지만, 그럼에도 의미 있는 내용이 되길 바랍니다. 21세기 첫 10년 동안, 투자자들은 두 번의 극적...

대부분의 투자자들은 투자가 흑과 백처럼 명확했으면 하고 바랍니다. '주식을 언제 사고 팔아야 하는지, 시장이 좋아질지 나빠질지, 어떤 종목을 사고 어떤 종목을 피해야 하는지, 전부 투자할지 아니면 현금화할지 그냥 딱 알려주면 좋겠다'는 것이죠. 하지만 시장이 어려운 이유는 대부분의 상황이 흑백이 아닌 회색지대에 있기 때문입니다. 미래를 아무도 알 수 없고, 과거 데이터도 잘못 해석하면 오히려 독이 될 수 있어서 어떤 것도 확신하기가 어렵습니다. mega cap stocks(시가총액 상위 대형주)가 바로 이런 상황을 잘 보여주는 예시입니다. 어떤 이들은 미국 시장에서 대형 기술주들의 비중이 너무 높아진 것을 우려하고 있습니다. 반면 다른 이들은 역사상 가장 뛰어난 이 기업들에 도전하는 것은 바보 같은 짓이라고 말합니다. 이 논쟁의 양쪽 입장을 자세히 살펴보도록 하겠습니다. 실제로 대기업들의 시장 집중도는 눈여겨볼 만한 수준입니다. 2015년 말과 비교해보면 얼마나 급격하게 상황이 바뀌었는지 확연히 알 수 있죠. 5개 대형주(Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google)가 전체 시장의 거의 30%를 차지하고 있습니다. 이들 기업의 market capitalization(시가총액)은 실로 놀라운 수준에 달합니다. Apple, Nvidia, Microsoft는 모두 시가총액 3조 달러를 넘어선 기업들입니다. Go...

2023년 초부터 2024년 말까지 S&P 500 Index가 50% 이상 상승하며 18조 달러의 가치를 더하는 동안, 주식시장의 끝없는 상승세를 막을 수 있는 것은 없어 보였습니다. 하지만 지금 Wall Street는 이러한 랠리를 궁극적으로 저지할 수 있는 것을 목격하고 있습니다. 바로 5%를 넘는 Treasury yields입니다. 주식 트레이더들은 수개월 동안 채권시장의 경고를 무시해왔고, 대신 차기 대통령 Donald Trump의 감세 공약으로 인한 이익과 인공지능의 무한한 가능성에 주목해왔습니다. 하지만 Treasury yields가 불길한 이정표를 향해 상승하고 주가가 이에 반응해 하락하면서 지난주 그 위험이 부각되었습니다. 20년물 US Treasuries의 수익률은 수요일에 5%를 돌파했고 금요일에 다시 상승하며 2023년 11월 2일 이후 최고치를 기록했습니다. 한편, 30년물 US Treasuries는 금요일에 잠시 5%를 넘어서며 2023년 10월 31일 이후 최고치에 도달했습니다. Federal Reserve가 fed funds rate를 인하하기 시작한 9월 중순 이후, 이러한 yields는 약 100 basis points 상승했으며, 같은 기간 동안 fed funds rate는 100 basis points 하락했습니다. 채권 수익률이 완화 사이클 초기에 극적이고 빠르게 상승한 것에 대해 Neuberger...

최근 주식 투자자들은 미국 Treasury yields의 상승을 상당한 우려를 가지고 지켜보고 있습니다. 특히 S&P 500 Index의 earnings yield(주가수익률) 대비 10년물 국채 수익률의 프리미엄 확대가 큰 주목을 받고 있습니다. 이는 본래 있어서는 안 되는 현상입니다. Treasury bonds(국채)는 일반적으로 세계에서 가장 안전한 투자 수단으로 여겨지는 반면, 주식은 가장 위험한 자산 중 하나이기 때문입니다. 따라서 earnings yield는 보통 Treasury yield보다 높은데, 이를 금융전문가들은 equity risk premium(주식위험프리미엄)이라고 부릅니다. 하지만 equity risk premium은 작년 말 20년 만에 처음으로 마이너스로 전환되었습니다. Price-earnings ratio(PER: 주가수익비율)의 역수인 earnings yield는 월가 애널리스트들의 기업 당해 회계연도 실적 컨센서스 추정치를 기준으로 11월에 3.9%까지 하락했습니다. 한편 10년물 Treasury yield는 4.4%까지 상승했고 현재는 4.7%에 더 가까운 수준이며, S&P 500의 earnings yield는 4% 수준에 머물러 있습니다. 주식에 대한 우려 가운데는 마이너스 equity risk premium이 주식 시장의 나쁜 징조라는 인식이 깔려 있습니다. 역사적으로 보면 이는 사실이지만, ...

Vanguard는 2024년에도 큰 성과를 거뒀습니다. 이 업계의 거인은 ETF에 3,000억 달러의 순유입 자금을 끌어들였고, ETF 총자산이 3조 달러를 돌파했죠. 여전히 세계 최대 ETF 운용사인 BlackRock에는 뒤처져 있지만, 언젠가는 1위 자리를 차지할 수 있을 것으로 보입니다. 하지만 Vanguard의 주식 ETF 측면에서 보면, 시장 상황이 그다지 우호적이지는 않았어요. VOO(Vanguard S&P 500 ETF)와 VTI(Vanguard Total Market ETF)가 여전히 대표 상품이긴 하지만, 인기 있는 대부분의 주식 ETF들이 시장의 달콤한 구간을 놓쳤습니다. VIG(Vanguard Dividend Appreciation ETF)와 VYM(Vanguard High Dividend Yield ETF)는 배당주들이 인기를 얻지 못하면서 S&P 500에 크게 뒤처졌습니다(미국 배당 ETF 카테고리에서는 상위권 성과를 보였지만요). VUG(Vanguard Growth ETF)와 다른 성장주 ETF들(VOOG, VONG, MGK)을 제외하면, AI나 암호화폐, 매그니피센트 7과 같은 시장 트렌드를 제대로 활용하지 못했죠. Vanguard는 항상 ETF 상품 구성에서 보수적이었는데, 2024년에는 이런 특징이 더욱 두드러졌습니다. 하지만 2025년은 새로운 해입니다! 2년 만에 처음으로, 미국 주식시장에 불리한 조...

저는 예전에 CAPE ratio(주가수익비율)에 대해 많이 글을 썼습니다. 2010년대 중후반에 이것은 큰 논쟁거리였죠. 당시를 모르시거나 생소하신 분들을 위해 설명드리자면, CAPE는 Cyclically Adjusted Price-Earnings ratio의 약자로, 경기 순환에 따른 변동성을 완화하기 위해 지난 10년간의 수익을 인플레이션 조정한 지표입니다. 다른 조건이 동일하다면, 낮은 비율은 미래의 높은 수익률을 의미했고, 반대의 경우도 마찬가지였습니다. 제가 CAPE ratio에 대해 글을 쓸 당시, 이 수치는 대공황과 글로벌 금융위기 직전을 제외하고는 가장 높은 수준이었습니다. 아찔한 상황이었죠. 저는 높은 CAPE가 정당화될 수 있는 여러 이유를 제시했고, 맥락 없이 단순히 수치만 보는 것은 올바른 접근이 아니라고 주장했습니다. 솔직히 말씀드리면, 업계의 저명한 학자들과 전문가들의 반대 의견에 맞서 제 입장을 고수하는 것이 꽤나 불안했습니다. 그들이 분명 저보다 투자에 대해 더 잘 알고 있었을 테니까요. 분명히 말씀드리자면, 그들이 더 전문가였고 지금도 그렇습니다. 하지만 그들이 틀렸고 제가 맞았습니다. 그 투자자들 중 한 명이 Rob Arnott였는데, 저는 그를 굉장히 존경했고 지금도 마찬가지입니다. 2018년 1월, 그들은 "CAPE Fear: Why CAPE Naysayers Are Wrong"이라는 글을 썼고, ...

역사적으로 보면 금융 상품은 계속해서 복잡해지는 경향이 있습니다. 최근에는 이런 현상이 일반 투자자들에게 친숙했던 ETF 시장에서도 나타나고 있죠. 작년 미국 ETF 시장은 자금 유입액이 1조 달러를 돌파하며 새로운 기록을 세웠습니다. ETF가 인기를 끄는 이유는 수수료가 저렴하고, 언제든 사고팔기 쉬우며, 특히 기존 펀드보다 세금 혜택이 훨씬 크기 때문입니다. 주식이나 채권에 투자하고 싶다면 블랙록, 뱅가드, 스테이트스트리트와 같은 대형 운용사들이 이미 아주 저렴한 수수료로 좋은 상품들을 내놓고 있어서, 이 거대 기업들과 정면승부를 하기는 쉽지 않은 상황입니다. 그래서 월스트리트는 새로운 돈벌이 수단을 찾아냈습니다. 아무리 복잡한 금융 상품이라도 ETF로 포장해 내놓는 거죠. 모닝스타 데이터를 보면 2024년 미국에서 나온 새 ETF 중 약 30%가 복잡한 투자전략을 내세우고 있는데, 이는 지난 9년 평균의 두 배나 됩니다. ETF 이름은 점점 더 그럴듯해지고 있지만, 정작 그 안에서 어떤 일이 벌어지는지는 점점 더 알기 어려워지고 있는 셈입니다. 이러한 복잡성은 때로 기본형 ETF보다 더 저조한 수익률로 이어지기도 합니다. 'HIGH'라는 티커로 거래되는 Simplify Enhanced Income ETF는 "국채(T-bills) 대비 상당한 추가 수익을 제공하는 것을 목표로 한다"는 투자설명서에도 불구하고, 부진했던 12월을 거...

연방준비제도는 2021-22년의 인플레이션 급등에 대응해 금리를 급격히 인상했습니다. 2023년 말에는 이미 인플레이션이 연준의 (임의적인) 목표치인 2%에 상당히 근접했음에도 불구하고 오랫동안 고금리를 유지했습니다. 하지만 연준은 마침내 지난 9월부터 금리 인하를 시작했습니다. 그렇다면 여러분은 어느 정도 안도감을 느끼고 계신가요? 아마도 그렇지 않을 것입니다. 연준은 단기 금리만을 통제합니다. 실제로 연준의 목표인 연방기금금리(Federal funds rate)는 은행 간 하룻밤 대출에 적용되는 초단기 금리입니다. 하지만 실제 우리의 삶에 영향을 미치는 것은 장기 금리입니다. 5년 자동차 대출 금리, 10년 회사채 금리, 15년 또는 30년 모기지 금리 같은 것들이죠. 그리고 이러한 장기 금리에 흥미로운 일이 벌어졌습니다. 오히려 상승했다는 것입니다. 연준이 금리 인하를 시작한 이후, 기준이 되는 10년물 미국 국채 금리는 연방기금금리가 하락한 만큼이나 상승했습니다. 이러한 괴리는 전례가 없는 현상입니다. 아폴로(Apollo)의 토스텐 슬록이 화요일 보고서에서 지적했듯이, 일반적으로 연준이 금리를 인하할 때는 장기 금리도 어느 정도는 하락하는 것이 정상입니다. 슬록의 말처럼, 현재 우리가 목격하는 상황은 매우 특이합니다: "시장이 우리에게 뭔가를 말하고 있습니다. 연준이 금리를 인하하는 상황에서 왜 장기 금리가 오르고 있는지에 대...