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올해 들어 뉴스의 흐름이 매우 빠르고 격렬했으며, 솔직히 모든 변동 요소들을 파악하기가 어려워지고 있습니다. 이처럼 뉴스의 흐름이 통제 불가능한 속도에 도달할 때마다(시장이든 삶에서든), 저는 잠시 숨을 고르고, 한 발 물러서서 우리가 알고 있는 것, 또는 알고 있다고 생각하는 것에 집중하는 것이 유용하다고 생각합니다. 우리가 알고 있는 것 제가 추적하는 모든 자산 클래스가 상승했던 1월의 견고한 성과에도 불구하고, 최근 8주 정도는 "교착" 상태처럼 느껴집니다. Magnificent Seven은 조정 국면에 있고, Bitcoin은 10만 달러에서 정체된 것 같으며, 은행 주식들은 급등하고 있고, 달러와 국채 모두 초기 "트럼프 트레이드" 반응에서 일부 조정을 보였습니다. 연준의 통화 완화는 끝났을 수 있지만, 모든 이목이 수익률 곡선의 장기 구간에 고정되어 있어 아무도 신경 쓰지 않는 것 같습니다. 성숙기에 접어든 강세장 전반적으로 미국 주식은 상승 추세를 유지하고 있어, 28개월째 지속되고 있는 이 순환적 강세장이 여전히 진행 중이라고 결론 내릴 수 있습니다. 하지만 단 62%의 주식만이 200일 이동평균선 위에 있으며, 아래 차트는 일련의 부정적 발산을 보여주고 있는데, 이는 일반적으로 강세장의 더 성숙한 단계에서 발생하는 현상입니다. 제게는 마지막 국면에 도달한 것처럼 느껴집니다. 시장 참여도(Breadth) 더욱이 S&P 5...

매년 저는 차트, 그래프, 표 등 다양한 스프레드시트의 장기 수익률 데이터를 업데이트합니다. 1928년부터 2024년까지 S&P 500의 연간 수익률은 9.94%를 기록했습니다. 꽤 괜찮은 성과입니다. 최근 2년간 강세를 보였는데(각각 +26%와 +25%), 이로 인해 장기 수익률이 상승하는 것을 확인했습니다. 2022년의 폭락 이후 장기 연간 수익률은 9.6%였습니다. 따라서 지난 2년이 비록 작은 영향이지만 변화를 만들어냈습니다. 하지만 글로벌 금융위기(Great Financial Crisis) 이후 지속된 Bull Market은 장기 수익률에 상당한 영향을 미쳤습니다. 1928년부터 1999년 말까지의 연간 수익률은 10.8%였습니다. 그 후 우리는 역사상 가장 큰 두 번의 시장 폭락을 겪으며 '잃어버린 10년'을 보냈습니다. 2008년 말까지 1928년 이후 연간 수익률은 10.8%에서 9.1%로 크게 하락했습니다. 즉, 연간 1.7%가 감소했지만, 그 이후로 매년 약 1%씩 회복해왔습니다. 이러한 장기 수익률은 장기 투자자들에게 모두 훌륭한 성과이지만, Bull Market과 Bear Market의 순환은 장기적으로도 영향을 미칠 수 있습니다. 다음과 같이 자연스럽게 번역해보겠습니다: 시작과 끝 날짜를 가지고 너무 복잡하게 생각할 수도 있지만, 이번 주 팟캐스트 청취자의 다음 질문이 흥미로웠습니다: Ben이 잃어버린 10년이...

거대 기업들이 너무 비대해진 것일까요? 지난난 주 S&P 500 지수 상위 10개 기업의 Market Cap이 전체 지수 가치의 37.5% 이상을 차지했습니다. 많은 시장 전문가들은 주식시장이 이처럼 소수의 종목에 위험할 정도로 집중된 적이 없다고 말하고 있습니다. 하지만 이는 사실이 아닙니다. 미국 주식시장은 과거에도 이보다 더 Market Concentration이 높았던 적이 있습니다. 문제는 이러한 집중도가 시장을 상위 편중적으로 만든다는 것이 아니라, Overvalued되게 만든다는 점입니다. 이 문제를 얼마나 걱정해야 하는지는 주식 시장의 움직임보다는 이에 대응할 수 있는 여러분의 능력에 달려 있습니다. 젊을수록 걱정할 필요는 줄어듭니다. 젊은 투자자들은 나이 든 투자자들이 갖지 못한 이점이 있습니다: 바로 앞으로의 Labor Income입니다. 무엇을 걱정해야 하고 하지 말아야 할지 이해하기 위해, 몇 가지 기본적인 사실들을 살펴보겠습니다. 지난해 S&P 500 지수가 기록한 25%의 Total Return 중 절반 이상이 이른바 'Magnificent Seven'이라 불리는 소수의 기업들에서 나왔습니다: Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia, Tesla. 특히 Nvidia는 171.2%의 수익률을 기록하며 2024년 전체 시장 수익의 5분의 1 ...

기술 업계를 사로잡은 인공지능(AI)의 급속한 발전으로 인해 또 다른 혁신적 기술이 될 수 있는 양자컴퓨팅이 주목을 받지 못하고 있습니다. AI가 헤드라인을 장악하고 있는 상황에서, 더 먼 미래의 불확실한 양자컴퓨팅의 이점에 주목하기는 어려운 실정입니다. 하지만 이는 단순한 인식의 문제만은 아닙니다. AI 분야의 주요 인물 두 명에 따르면, 양자컴퓨팅은 이 분야 종사자들의 주장보다 실현 시기가 훨씬 더 늦어질 수 있으며, 중요성도 상당히 낮을 수 있다고 합니다. 이러한 발언들로 인해 양자컴퓨팅 업계는 수세적인 입장이 되었고, 아직 실용적 가치를 입증하지 못한 이 혁신 기술에 대해 과대 선전과 현실 사이의 경계가 어디인지에 대한 의문이 다시 제기되고 있습니다. 올해 Nvidia의 CEO Jensen Huang은 실용적인 양자컴퓨터의 등장까지 아직 20년이 더 걸릴 것이라고 예측했는데, 이는 이 분야의 기업들이 주장하는 것보다 훨씬 더 긴 기간입니다. Huang의 회사는 quantum 시뮬레이션 개발을 돕기 위해 CUDA 소프트웨어를 조정하는 등 많은 양자컴퓨팅 기업들과 긴밀히 협력하고 있음에도 불구하고, 그의 발언은 상장된 양자컴퓨팅 기업들의 주가에 타격을 주었습니다. GoogleDeepMind의 CEO이자 공동 창업자인 Demis Hassabis의 발언은 Huang의 발언보다 시장의 반응은 덜했지만, 잠재적으로는 더 큰 의미를 가질 ...

투자자들이 혼조세를 보인 실적 발표와 고용 지표 발표를 앞두고 주식 시장은 소폭 상승했습니다. 재무부장관 Scott Bessent가 Trump 행정부 하에서 10-year yields가 하락할 것이라는 견해를 재확인하면서 채권 손실폭은 줄어들었습니다. Amazon.com Inc.은 artificial-intelligence 서비스 지원을 위한 지출 확대로 인해 예상치를 하회하는 실적 전망을 발표한 후 시간외 거래에서 급락했습니다. 정규장에서는 신규 스마트폰 수요 둔화 우려로 Qualcomm Inc.이 하락했습니다. Peloton Interactive Inc.은 긍정적인 전망에 힘입어 상승했고, Philip Morris International Inc.은 Zyn 니코틴 파우치의 견조한 판매에 힘입어 사상 최고가를 기록했습니다. Ford Motor Co.는 실적 경고로 인해 하락했습니다. Bessent는 Bloomberg와의 인터뷰에서 Federal Reserve 의장 Jerome Powell에 대한 비판을 자제하겠다고 밝혔으며, Trump 행정부는 금리 인하 여부보다는 10-year bond 수익률을 낮추는 정책 추진에 집중하고 있다고 설명했습니다. 또한 그는 미국이 Donald Trump 대통령 하에서도 "strong dollar" 정책을 유지하고 있다고 언급했습니다. 미국 고용지표 발표를 앞두고 공개된 데이터에 따르면, 신규 실업수...

인공지능(AI)에 대한 열광이 공포로 바뀌는 데는 그리 오랜 시간이 걸리지 않았습니다. 1월 27일, 미국과 유럽의 주식 시장이 격렬하게 요동쳤습니다. 미국의 AI 칩 챔피언 Nvidia의 주가는 17% 폭락하며 6,000억 달러의 시가총액이 증발했는데, 이는 미국 주식시장 역사상 최대의 하루 손실이었습니다. 데이터센터 임대업체부터 네트워크 장비 제조업체까지 AI 공급망의 다른 기업들도 비슷한 운명을 겪었습니다. 투자자들의 공포를 야기한 원인은 DeepSeek이었습니다. 이 중국의 잘 알려지지 않은 헤지펀드 출신 AI 스타트업은 1월 20일 공개한 최신 대규모 언어 모델 R1로 분석가들을 놀라게 했습니다. 소비자들은 DeepSeek의 챗봇으로 몰려들었고, 지난 주말에는 아이폰에서 가장 많이 다운로드된 앱이 되었습니다. 혁신적인 기술을 통해 이 회사는 서구의 가장 정교한 모델들과 비슷한 성능을 내는 AI 모델을 단지 일부의 컴퓨팅 파워만으로—따라서 일부의 비용만으로—학습시킬 수 있게 되었습니다. 며칠 후 시장은 다시 안정을 되찾았습니다. 주가는 하락세를 멈추고 일부는 손실을 부분적으로 회복했습니다. 하지만 이번 사태는 AI에서 누가 가장 큰 수혜를 볼 것인지 재고하고, AI 버블이 터질 경우 어떤 일이 일어날지 고민해야 했던 투자자들에게 깊은 인상을 남길 것으로 보입니다. 방대한 AI 공급망은 수백 개의 기업들로 구성되어 있습니다: -...

정확히 25년 전 오늘(2000년1월2일), 저는 독자들로부터 처음으로 반응을 이끌어낸 메모를 발표했습니다(거의 10년 동안 아무런 반응도 없었다가 말이죠). 그 메모의 제목은 "bubble.com"이었고, 당시 기술주, 인터넷, 전자상거래 주식들과 관련해서 벌어지고 있던 비합리적인 행태에 관한 내용이었습니다. 이 메모는 두 가지 장점이 있었습니다: 정확했고, 빠르게 적중했다는 것입니다. 1970년대 초반에 제가 배운 첫 투자 격언 중 하나는 "시대를 너무 앞서가는 것은 틀리는 것과 다를 바 없다"는 것이었습니다. 하지만 이번 경우에는 제가 너무 앞서 나가지는 않았죠. 이 의미 있는 기념일을 맞아 오늘날 많은 관심을 받고 있는 버블에 대해 다시 한번 글을 쓰고자 합니다. 제가 여기서 쓰는 내용 중 일부는 거시경제 전망에 대한 12월 메모를 읽으신 분들에게는 익숙할 수 있습니다. 하지만 그 메모는 Oaktree 고객들에게만 전달되었기 때문에, 버블과 관련된 내용을 여기서 다시 한번 다루려고 합니다. 저는 거의 50년 전에 주식 분석을 그만두고 credit investor가 되었고, 기술 분야에도 깊이 발을 들이지 않았기 때문에, 오늘날의 인기 기업들과 그들의 주식에 대해 많은 이야기를 하지는 않을 것입니다. 제 관찰은 모두 일반론이 되겠지만, 그럼에도 의미 있는 내용이 되길 바랍니다. 21세기 첫 10년 동안, 투자자들은 두 번의 극적...

대부분의 투자자들은 투자가 흑과 백처럼 명확했으면 하고 바랍니다. '주식을 언제 사고 팔아야 하는지, 시장이 좋아질지 나빠질지, 어떤 종목을 사고 어떤 종목을 피해야 하는지, 전부 투자할지 아니면 현금화할지 그냥 딱 알려주면 좋겠다'는 것이죠. 하지만 시장이 어려운 이유는 대부분의 상황이 흑백이 아닌 회색지대에 있기 때문입니다. 미래를 아무도 알 수 없고, 과거 데이터도 잘못 해석하면 오히려 독이 될 수 있어서 어떤 것도 확신하기가 어렵습니다. mega cap stocks(시가총액 상위 대형주)가 바로 이런 상황을 잘 보여주는 예시입니다. 어떤 이들은 미국 시장에서 대형 기술주들의 비중이 너무 높아진 것을 우려하고 있습니다. 반면 다른 이들은 역사상 가장 뛰어난 이 기업들에 도전하는 것은 바보 같은 짓이라고 말합니다. 이 논쟁의 양쪽 입장을 자세히 살펴보도록 하겠습니다. 실제로 대기업들의 시장 집중도는 눈여겨볼 만한 수준입니다. 2015년 말과 비교해보면 얼마나 급격하게 상황이 바뀌었는지 확연히 알 수 있죠. 5개 대형주(Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google)가 전체 시장의 거의 30%를 차지하고 있습니다. 이들 기업의 market capitalization(시가총액)은 실로 놀라운 수준에 달합니다. Apple, Nvidia, Microsoft는 모두 시가총액 3조 달러를 넘어선 기업들입니다. Go...

2023년 초부터 2024년 말까지 S&P 500 Index가 50% 이상 상승하며 18조 달러의 가치를 더하는 동안, 주식시장의 끝없는 상승세를 막을 수 있는 것은 없어 보였습니다. 하지만 지금 Wall Street는 이러한 랠리를 궁극적으로 저지할 수 있는 것을 목격하고 있습니다. 바로 5%를 넘는 Treasury yields입니다. 주식 트레이더들은 수개월 동안 채권시장의 경고를 무시해왔고, 대신 차기 대통령 Donald Trump의 감세 공약으로 인한 이익과 인공지능의 무한한 가능성에 주목해왔습니다. 하지만 Treasury yields가 불길한 이정표를 향해 상승하고 주가가 이에 반응해 하락하면서 지난주 그 위험이 부각되었습니다. 20년물 US Treasuries의 수익률은 수요일에 5%를 돌파했고 금요일에 다시 상승하며 2023년 11월 2일 이후 최고치를 기록했습니다. 한편, 30년물 US Treasuries는 금요일에 잠시 5%를 넘어서며 2023년 10월 31일 이후 최고치에 도달했습니다. Federal Reserve가 fed funds rate를 인하하기 시작한 9월 중순 이후, 이러한 yields는 약 100 basis points 상승했으며, 같은 기간 동안 fed funds rate는 100 basis points 하락했습니다. 채권 수익률이 완화 사이클 초기에 극적이고 빠르게 상승한 것에 대해 Neuberger...

최근 주식 투자자들은 미국 Treasury yields의 상승을 상당한 우려를 가지고 지켜보고 있습니다. 특히 S&P 500 Index의 earnings yield(주가수익률) 대비 10년물 국채 수익률의 프리미엄 확대가 큰 주목을 받고 있습니다. 이는 본래 있어서는 안 되는 현상입니다. Treasury bonds(국채)는 일반적으로 세계에서 가장 안전한 투자 수단으로 여겨지는 반면, 주식은 가장 위험한 자산 중 하나이기 때문입니다. 따라서 earnings yield는 보통 Treasury yield보다 높은데, 이를 금융전문가들은 equity risk premium(주식위험프리미엄)이라고 부릅니다. 하지만 equity risk premium은 작년 말 20년 만에 처음으로 마이너스로 전환되었습니다. Price-earnings ratio(PER: 주가수익비율)의 역수인 earnings yield는 월가 애널리스트들의 기업 당해 회계연도 실적 컨센서스 추정치를 기준으로 11월에 3.9%까지 하락했습니다. 한편 10년물 Treasury yield는 4.4%까지 상승했고 현재는 4.7%에 더 가까운 수준이며, S&P 500의 earnings yield는 4% 수준에 머물러 있습니다. 주식에 대한 우려 가운데는 마이너스 equity risk premium이 주식 시장의 나쁜 징조라는 인식이 깔려 있습니다. 역사적으로 보면 이는 사실이지만, ...

이번 주 통화와 주식시장으로까지 번진 글로벌 채권 매도 행렬의 가장 큰 피해자 중 하나가 영국 시장입니다. 영국 장기 국채 수익률은 수십 년 만에 최고치를 기록하면서 정부 재정에 압박을 주고 있고, 파운드화는 약세를 보이며 영국 내수 주식들의 성과도 부진합니다. 영국 재무부는 재정에 대해 "철저한 통제"를 유지하겠다고 밝혔고, Darren Jones 재무부 장관은 의회에서 "영국 채권시장이 여전히 질서 있게 작동하고 있다"고 말했습니다. 다음 6개의 차트를 통해 시장에 미친 영향을 살펴보겠습니다. Chart shows the 10 year gilt yield rising to its highest since 2008 Chart showing move in gilt yields compared to Treasury and Bund yields 길트 채권(영국 국채) 대량 매도 10년물 국채 기준금리는 목요일에 3일 만에 30베이시스 포인트 이상 급등해 2008년 이후 최고치인 4.925%를 기록했습니다. 다만 이후 거래가 안정되면서 다소 하락했죠. 화요일에 시작돼 수요일에 가속화된 이번 움직임에는 뚜렷한 계기가 없었지만, UBS의 금리 전략가 Emmanouil Karimalis는 영국의 높은 차입 수준과 영란은행의 지속적인 인플레이션 우려가 요인이었다고 설명했습니다. 그는 영국 정부가 1분기에 작년보다 약 200억 파운드(245.5억 ...

Vanguard는 2024년에도 큰 성과를 거뒀습니다. 이 업계의 거인은 ETF에 3,000억 달러의 순유입 자금을 끌어들였고, ETF 총자산이 3조 달러를 돌파했죠. 여전히 세계 최대 ETF 운용사인 BlackRock에는 뒤처져 있지만, 언젠가는 1위 자리를 차지할 수 있을 것으로 보입니다. 하지만 Vanguard의 주식 ETF 측면에서 보면, 시장 상황이 그다지 우호적이지는 않았어요. VOO(Vanguard S&P 500 ETF)와 VTI(Vanguard Total Market ETF)가 여전히 대표 상품이긴 하지만, 인기 있는 대부분의 주식 ETF들이 시장의 달콤한 구간을 놓쳤습니다. VIG(Vanguard Dividend Appreciation ETF)와 VYM(Vanguard High Dividend Yield ETF)는 배당주들이 인기를 얻지 못하면서 S&P 500에 크게 뒤처졌습니다(미국 배당 ETF 카테고리에서는 상위권 성과를 보였지만요). VUG(Vanguard Growth ETF)와 다른 성장주 ETF들(VOOG, VONG, MGK)을 제외하면, AI나 암호화폐, 매그니피센트 7과 같은 시장 트렌드를 제대로 활용하지 못했죠. Vanguard는 항상 ETF 상품 구성에서 보수적이었는데, 2024년에는 이런 특징이 더욱 두드러졌습니다. 하지만 2025년은 새로운 해입니다! 2년 만에 처음으로, 미국 주식시장에 불리한 조...

저는 예전에 CAPE ratio(주가수익비율)에 대해 많이 글을 썼습니다. 2010년대 중후반에 이것은 큰 논쟁거리였죠. 당시를 모르시거나 생소하신 분들을 위해 설명드리자면, CAPE는 Cyclically Adjusted Price-Earnings ratio의 약자로, 경기 순환에 따른 변동성을 완화하기 위해 지난 10년간의 수익을 인플레이션 조정한 지표입니다. 다른 조건이 동일하다면, 낮은 비율은 미래의 높은 수익률을 의미했고, 반대의 경우도 마찬가지였습니다. 제가 CAPE ratio에 대해 글을 쓸 당시, 이 수치는 대공황과 글로벌 금융위기 직전을 제외하고는 가장 높은 수준이었습니다. 아찔한 상황이었죠. 저는 높은 CAPE가 정당화될 수 있는 여러 이유를 제시했고, 맥락 없이 단순히 수치만 보는 것은 올바른 접근이 아니라고 주장했습니다. 솔직히 말씀드리면, 업계의 저명한 학자들과 전문가들의 반대 의견에 맞서 제 입장을 고수하는 것이 꽤나 불안했습니다. 그들이 분명 저보다 투자에 대해 더 잘 알고 있었을 테니까요. 분명히 말씀드리자면, 그들이 더 전문가였고 지금도 그렇습니다. 하지만 그들이 틀렸고 제가 맞았습니다. 그 투자자들 중 한 명이 Rob Arnott였는데, 저는 그를 굉장히 존경했고 지금도 마찬가지입니다. 2018년 1월, 그들은 "CAPE Fear: Why CAPE Naysayers Are Wrong"이라는 글을 썼고, ...

역사적으로 보면 금융 상품은 계속해서 복잡해지는 경향이 있습니다. 최근에는 이런 현상이 일반 투자자들에게 친숙했던 ETF 시장에서도 나타나고 있죠. 작년 미국 ETF 시장은 자금 유입액이 1조 달러를 돌파하며 새로운 기록을 세웠습니다. ETF가 인기를 끄는 이유는 수수료가 저렴하고, 언제든 사고팔기 쉬우며, 특히 기존 펀드보다 세금 혜택이 훨씬 크기 때문입니다. 주식이나 채권에 투자하고 싶다면 블랙록, 뱅가드, 스테이트스트리트와 같은 대형 운용사들이 이미 아주 저렴한 수수료로 좋은 상품들을 내놓고 있어서, 이 거대 기업들과 정면승부를 하기는 쉽지 않은 상황입니다. 그래서 월스트리트는 새로운 돈벌이 수단을 찾아냈습니다. 아무리 복잡한 금융 상품이라도 ETF로 포장해 내놓는 거죠. 모닝스타 데이터를 보면 2024년 미국에서 나온 새 ETF 중 약 30%가 복잡한 투자전략을 내세우고 있는데, 이는 지난 9년 평균의 두 배나 됩니다. ETF 이름은 점점 더 그럴듯해지고 있지만, 정작 그 안에서 어떤 일이 벌어지는지는 점점 더 알기 어려워지고 있는 셈입니다. 이러한 복잡성은 때로 기본형 ETF보다 더 저조한 수익률로 이어지기도 합니다. 'HIGH'라는 티커로 거래되는 Simplify Enhanced Income ETF는 "국채(T-bills) 대비 상당한 추가 수익을 제공하는 것을 목표로 한다"는 투자설명서에도 불구하고, 부진했던 12월을 거...

연방준비제도는 2021-22년의 인플레이션 급등에 대응해 금리를 급격히 인상했습니다. 2023년 말에는 이미 인플레이션이 연준의 (임의적인) 목표치인 2%에 상당히 근접했음에도 불구하고 오랫동안 고금리를 유지했습니다. 하지만 연준은 마침내 지난 9월부터 금리 인하를 시작했습니다. 그렇다면 여러분은 어느 정도 안도감을 느끼고 계신가요? 아마도 그렇지 않을 것입니다. 연준은 단기 금리만을 통제합니다. 실제로 연준의 목표인 연방기금금리(Federal funds rate)는 은행 간 하룻밤 대출에 적용되는 초단기 금리입니다. 하지만 실제 우리의 삶에 영향을 미치는 것은 장기 금리입니다. 5년 자동차 대출 금리, 10년 회사채 금리, 15년 또는 30년 모기지 금리 같은 것들이죠. 그리고 이러한 장기 금리에 흥미로운 일이 벌어졌습니다. 오히려 상승했다는 것입니다. 연준이 금리 인하를 시작한 이후, 기준이 되는 10년물 미국 국채 금리는 연방기금금리가 하락한 만큼이나 상승했습니다. 이러한 괴리는 전례가 없는 현상입니다. 아폴로(Apollo)의 토스텐 슬록이 화요일 보고서에서 지적했듯이, 일반적으로 연준이 금리를 인하할 때는 장기 금리도 어느 정도는 하락하는 것이 정상입니다. 슬록의 말처럼, 현재 우리가 목격하는 상황은 매우 특이합니다: "시장이 우리에게 뭔가를 말하고 있습니다. 연준이 금리를 인하하는 상황에서 왜 장기 금리가 오르고 있는지에 대...

국채(Treasury) 금리가 최근 몇 년간 주식시장에 부담이 되었던 수준에 근접하면서, 증시는 추가 하락 가능성을 시사하고 있습니다. 미국 10년물 국채(Treasury) 금리는 4.7% 근처까지 상승했는데, 이는 9월 중순 이후 거의 중단 없이 1%포인트 이상 급등하면서 지난 4월 이후 최고치를 기록한 수준입니다. 이러한 움직임은 글로벌 주식시장의 급격한 하락을 동반했던 2022년과 2023년의 상황과 비슷합니다. 하지만 이번에는 주식 시장의 상승세가 완만하게 숨 고르기를 하는 수준에 그치고 있어, 금리가 계속 상승할 경우 하락 가능성이 남아있는 상태입니다. Goldman Sachs의 크리스티안 뮬러-글리스만을 비롯한 전략가들은 보고서를 통해 "주식과 채권 금리의 상관관계가 다시 마이너스로 돌아섰다"고 밝혔습니다. 이들은 긍정적인 경제 지표 없이 금리만 계속 오른다면 주식시장에 타격을 줄 것이라고 강조했습니다. "채권 매도세 속에서도 주식이 상대적으로 견조했던 만큼, 부정적인 성장 소식이 나올 경우 단기적인 조정 위험이 다소 높아질 수 있다"고 설명했습니다. 골드만삭스 전략가들은 장기 금리가 가장 많이 상승하면서 수익률 곡선이 가팔라지고 있다고 지적했는데, 이는 미국의 재정과 인플레이션 리스크에 대한 우려를 나타냅니다. 이러한 움직임의 대부분은 브레이크이븐 인플레이션(breakeven inflation)이 아닌 실질금리(real ...

도널드 트럼프 대통령 당선인의 측근들은 2024년 대선 캠페인 당시의 계획과는 달리, 모든 국가에 적용되지만 핵심 수입품만을 대상으로 하는 관세 계획을 검토하고 있다고 이 사안에 정통한 3명이 전했습니다. 만약 실행된다면, 이 새로운 계획은 트럼프의 선거 공약 중 가장 광범위한 요소들을 축소하게 되겠지만, 여전히 글로벌 무역을 뒤흔들고 미국 경제와 소비자들에게 중대한 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 후보 시절 트럼프는 미국으로 수입되는 모든 물품에 대해 10% 또는 20%에 달하는 "보편적" 관세를 부과할 것을 주장했습니다. 많은 경제학자들은 이러한 계획이 가격 충격을 일으킬 수 있다고 경고했으며, 의회의 많은 공화당 의원들도 이를 비판했습니다. 트럼프가 취임하기 2주 전, 그의 측근들은 여전히 모든 국가로부터의 수입품에 관세를 부과하는 계획을 논의하고 있다고 이들은 전했습니다. 하지만 모든 수입품에 관세를 적용하는 대신, 현재 논의는 국가나 경제 안보에 중요하다고 여겨지는 특정 부문에만 관세를 부과하는 것에 집중되어 있습니다. 이는 아직 어떤 결정도 확정되지 않았고 계획이 계속 변화하고 있다고 전제한 이들에 따르면, 적어도 현재로서는 트럼프의 핵심 선거 공약의 일부를 포기하는 것을 의미합니다. 이들은 비공개 대화 내용을 설명하기 위해 익명을 요구했습니다. 이러한 잠재적 변화는 식품 수입과 저가 전자제품 가격에 즉각적으로 영향을 미칠...

2020년 초, 저는 S&P 500이 2030년까지 4배 정도 상승할 것이라고 주장했습니다. 이러한 "예측"은 이전 20년 수익률을 기반으로 S&P 500의 향후 10년 성장을 분석한 차트에서 도출된 것입니다. 제가 한 일은 단순히 지난 20년간(2000-2019)의 S&P 500 수익률을 계산하고, 역사적으로 비슷한 20년 수익률을 보였던 다른 기간들을 찾아본 것뿐입니다. 구체적으로 말씀드리면, 미국 주식은 2000년부터 2019년까지 연 6%의 수익률(배당금 포함, 인플레이션 미조정)을 기록했습니다. 따라서 아래 차트에서 과거 20년 동안 비슷하게 연 6%의 수익률을 보였던 기간들을 빨간색으로 표시했습니다. 보시다시피, 이러한 역사적 기간들을 살펴보면, S&P 500은 이후 10년 동안 명목가치 기준으로 4배에서 5.5배까지 상승했습니다. 이는 만약 역사가 반복된다면, 2020년 초에 S&P 500에 투자한 1달러가 2030년에는 명목가치 기준으로 4달러에서 5.50달러의 가치를 가질 수 있다는 것을 의미합니다. 제가 이 내용을 포스팅했을 당시 S&P 500 지수는 약 3,200 수준이었습니다. 따라서 제 예측이 실현되려면, 2030년까지 지수가 약 12,000까지 도달해야 합니다. (참고: 이 수치는 정확한 것이 아닙니다. 배당금과 배당금 재투자가 전체 수익률에 기여하지만 지수 수준에는 포함되지 않기 때문입니다.) 놀랍지 않으신...

미국 채권 시장은 현재 주식 시장의 강세론자(bulls)들이 다소 과도하게 낙관적일 수 있다는 신호를 보내고 있습니다. 주식은 기업 회사채(corporate credit)와 국채(Treasuries) 대비 약 20년 만에 가장 고평가된 수준에 근접해 있습니다. S&P 500 주식의 이익 수익률(earnings yield, 주가수익비율의 역수)은 2002년 이후 국채 수익률과 비교했을 때 가장 낮은 수준을 보이고 있는데, 이는 수십 년 만에 주식이 채권 대비 가장 비싼 상태임을 보여줍니다. 회사채 측면에서 보면, S&P 500의 earnings yield은 3.7%로, BBB 등급 달러 회사채의 수익률 5.6%와 비교했을 때 2008년 이후 가장 낮은 수준에 근접해 있습니다. 주식은 더 위험한 자산이기 때문에, 일반적으로 주식의 earnings yield은 BBB 등급 채권 수익률보다 높은 것이 정상입니다. 2000년대 초반 이후, 현재처럼 두 수치 간의 격차가 마이너스를 기록할 때는 대체로 주식 시장에 문제가 발생했습니다. 블룸버그의 벤 램이 지난달 작성한 글에 따르면, 이 기간 동안 이러한 마이너스 격차는 경제가 버블 상태에 있거나 신용 위험이 급증하는 시기에만 발생했다고 합니다. Commonwealth Financial Network의 투자 책임자(CIO) 브래드 맥밀란은"BBB 등급 채권 수익률이나 다른 기준 수익률들(10년물,...